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3200点A股在什么周期位置?几位国内投资人论霍华德和周金涛周期

2019-10-03来源:海南数码网
3200点A股在什么周期位置?几位国内投资人论霍华德和周金涛周期

“巴菲特说过,最大的价值投资是投资自己。我们观察投资人的一个最核心的指标:你怎么分配时间,更加有效率地投资于自己。”

“应对周期最重要的方法:用概率论的眼光去看待未来。让你的投资组合长期来看在概率上对你有利,不断的重复去做这件事情,大概你是能够胜出市场的。”

“人口周期可能会对未来很长时间的影响都会非常深远。甚至有可能会让过去10年、20年,最成功的投资经验发生彻底的颠覆,那些耳熟能详的成功策略,有可能都面临重大的挑战。”

以上,是聪明投资者的老朋友中泰资管CEO叶展、国泰君安资管机构金融部总经理李劲松、中庚基金首席投资官丘栋荣在《周期》闭门读书会上的分享。

5月8日下午,橡树资本创始人霍华德·马克斯将携新书《周期》来到聪明投资者“问道·周期”的现场,这将是他此次中国行参加的首场大秀。

以下是聪明投资者闭门读书会上的精华干货。

中泰资管叶展:对照霍华德和周金涛周期理论,现在A股风险“中等略偏下”

3200点A股在什么周期位置?几位国内投资人论霍华德和周金涛周期


1,怎么去理解周期这个词?周金涛当年有篇报告,叫《周期的真实义》,开篇五个字:周期即人性。

2,这句话基本点明了周期的本质。周期可能跟人性一样古老,对于周期的理解,首先是对人性的理解。

3,自从有了人类以后可能就有了周期,只不过因为人的生命相对有限,能见到的时间比较短,对于超长周期的理解,是比较困难的。

4,我把周期分了几类:比如说康波周期这么长的,大概最重要有三个驱动因素:人口、技术和制度。

10到20年的中长期周期,房地产、信贷、进出口等宏观因素影响会更加大一些。

市场还经常会出现短周期或者是超短周期。A股基本上5到7年会出现一波大牛市,也会出现一波大熊市,驱动因素到底是什么?

我们觉得,就是霍华德说的周期的人性因素。人性的贪婪和恐惧造成了情绪像钟摆一样左右摆动,情绪在短周期里面可能起的作用会更大一些。

5,当股指上上下下,短期波动里面可能情绪占了绝大部分,而估值占了相对比较小的部分,但是放在中长期来看,估值仍然是决定性因素。

6,霍华德·马克斯告诉了我们应对周期最重要的方法:用概率论的眼光去看待未来。

让你的投资组合长期来看在概率上对你有利,不断的重复去做这件事情,大概你是能够胜出市场的。

7, 我们的风险模型分了三个维度,基本面、市场情绪和市场预期,去刻画当前的市场状态:基本面是一个中长期指标,而情绪是一个偏短期指标,市场预期是偏中期的指标。

(如何构建这些指标?点击下方链接,查看叶展在读书会的完整分享实录。)

《周期》读书会 | 中泰资管CEO叶展: 对照霍华德和周金涛周期理论,现在A股风险“中等略偏下”|聪明投资者

8,观察每个月指标不同的变化程度,对当前的市场状态打分。比如现在估值致是在中等略偏下的水平,而情绪指标是偏高的水平。

9,霍华德·马克斯的书对投资影响最大的三个观点是:

第一,均值回归是长期最大的力量。

第二,短期而言,极致的一致预期是最可靠的反向指标,过度的贪婪和过度的恐惧,都是市场见顶或者见底的可靠指标。

第三,未来总是不可完全准确预测的,未来一定会出现很多的黑天鹅和灰犀牛。这要求在资产组合里面,时时刻刻为不确定性准备好策略。

中庚基金丘栋荣:人口周期可能会彻底颠覆最成功的投资经验

3200点A股在什么周期位置?几位国内投资人论霍华德和周金涛周期


1,对于周期,我们始终充满了非常敬畏的心态,它始终在重复着相同的韵脚。很多时候,我们大概知道处于周期的哪个位置。

2,过去一年,A股权益资产隐藏的风险补偿的周期震荡非常明显。这个差异就是从一个炎热的夏天到一个极度寒冷冬天的快速转变。

现在,可能开始感觉到了春天的感觉,已经回升到了历史平均水平下方的位置

3,过去两年,最核心的是供给侧改革的政策周期,跟这些相关的可能会对整个投资回报的基本面影响比较大。

4,从这个(短)周期因素来看,可能会有显而易见的结论:2018年可能处于周期中比较高的位置。

5,整个(A股市场)ROE水平扣掉金融和银行、石油石化后,大概处于两位数的水平,是明显的周期高位,而这种周期的风险在我们看来是没有充分释放。

6,我们的结论,不是新的周期已经起来了,只是上一轮周期的景气、热气,可能还没有完全的消散掉。

7,如果关注长周期,人口周期可能会对未来很长时间的影响都会非常的深远。

甚至有可能会让过去10年、20年,最成功的投资经验发生彻底的颠覆,那些耳熟能详的成功策略,有可能都面临重大的挑战。

8,这种人口周期的变化,不是基于预测,而是基于事实。人口数量大幅见顶后开始回落,关键是人口结构的重大变化,是处于加速的状态。

9,从主动管理的投资者看,未来很长的时间,我们做投资策略、投资组合,甚至作为资产管理公司经营决策的定位,很重要的基础是人口周期的变化。

除了理解人口周期之外,怎么样去超越周期?点击下方链接,查看丘栋荣在读书会的完整分享实录。

《周期》读书会 | 中庚基金丘栋荣:上一轮周期的景气还没完全消散,地产周期处于相对比较高的位置|聪明投资者

国泰资管李劲松:面对周琦,顶级投资人都做对了这件事

3200点A股在什么周期位置?几位国内投资人论霍华德和周金涛周期


1,霍华德的《周期》相比彼得林奇的《战胜华尔街》更宏大,也更加成体系。但也因为太宏大,它只提供了框架、思路和方式。

2,《周期》这本书里,霍华德阐述的很清晰:投资是基于已知的条件去做判断。

3,文章里写着,在布袋中有黑球、白球,当伸手拿球的时候,如果不知道里面黑球和白球的分布,这个行为类似于赌博。

如果已知70%是黑球,30%是白球,该不该去赌这一把?虽然有可能抓到白球,但是抓到黑球是大概率事件,如何来做风险补偿?

4,很多经典的书中,将未知视为风险。在《周期》中,一个基本点是,投资是基于已知的条件和已知的判断,对内在价值进行定价。

5,我在国君资管做FOF(基金中的基金),在看管理人的时候,也看怎么样通过已知条件来判断未知。

如何通过已知条件,对内在价值定价?点击下方链接,查看李劲松在读书会的完整分享实录。

《周期》读书会 |国泰君安资管李劲松:顶级投资人有两个特征|聪明投资者

6,对于顶尖的投资管理人,除了基本的历史数据之外,我们可能还会关注两个特征。

巴菲特说过,最大的价值投资是不断投资自己。我们观察的一个最核心的指标:你怎么分配时间,更加有效率地投资于自己。

7,投资于自己是反人性的,要牺牲很多眼前利益来获取长远收益。你要花时间做一些枯燥和乏味东西,来获取未来可能的收益。

8,第二,对顶尖投资管理人还有一个判断是韧性,要坚韧。

在周期中,有顺利,也有不顺的时候,没人能保证在每个周期都做对。成功的人一定是做对了大周期,这需要坚韧,而且要有自己的判断。

9,每一次的周期的发生,看上去相似,实际上又不一样。最核心的就是要去战胜人的心理,投资是反人性的。

10,每个管理人的风格千差万别,怎么样反人性是我们看管理人的另一个核心特点。

《周期》译者刘建位:A股的涨落,霍华德早已预言

3200点A股在什么周期位置?几位国内投资人论霍华德和周金涛周期

1、《周期》讲了怎么认识周期和周期的基本规律,画了一条长期趋势的中心线,短期围绕中心线上下波动,经常走极端,走到极端就会反转。

2、我印象最深的是这件事:霍华德·马克斯说,他在这行业干了47年,标普指数在47年是10%年化收益率。

按上下20%的幅度,落在中间区间8%-12%,只有三年,16年才会走一次中间。剩下15年都是大幅偏离,甚至几度走极端。

3、中国股市才28年,28年的年化收益率是13%,但是只有一年收益率10%,落在上下20%中心区间,剩下的都大幅超过13%。要么跌得多,要么涨得特别多,霍华德讲的也挺符合A股。

4、霍华德把周期分成三层:最底层的基本面(经济、政策、信贷、企业盈利);中间是心理面。他最有创造性的事,把别的都叫周期,唯一把心理层面的情绪叫做钟摆,钟摆左右摆动一样。第三层是市场面,包括房地产、债市、股市。

5、有些企业的每股收益波动很小,但是投资人对趋势作出判断,加上情绪变化,就会有巨大的(市场)买卖价格波动。

6、书里有个很形象的比喻叫了解市场,给市场量体温,一般人往往是发高烧,但是市场有时候反过来,发低烧。霍华德做了一个表格,基本上是定性(衡量)。

7、巴菲特说,一看到人,就知道是胖是瘦,尽管不知道体重具体是多少,所以定性也能看得相当准。

8、彼得林奇说,投资是科学也是艺术,我觉得周期也是这样。

在刘建位看来,有些话霍华德明明知道,却没在《周期》里详说,到底是什么话?点击下方链接,查看刘建位在读书会的完整分享实录。

《周期》读书会 |刘建位:A股的涨落,霍华德早已预言,但他没说这一点……|聪明投资者



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